AI资本循环现象概述

10月13日，OpenAI与博通宣布合作，计划2026年推出定制数据中心芯片并部署10吉瓦的AI加速器。2025年至今，OpenAI签下价值一万亿美元的算力采购协议，而其年营收仅120亿美元，资金来源引发关注。Sam Altman提到有新的融资机制，有人认为这是科技史上最大规模的“信任循环”，甚至将其视为互联网泡沫的AI版本，质疑这是否是泡沫的开端。

核心企业间的资本循环关系

OpenAI、英伟达与甲骨文的“三角关系”

这是一个典型的循环融资结构，英伟达投资OpenAI，OpenAI为甲骨文运营的数据中心付款，甲骨文又从英伟达购置芯片。从单个合作看，对各方企业利益并无不妥。英伟达和OpenAI战略合作部署AI基础设施，英伟达还承诺向OpenAI投资最多1000亿美元用于购买其芯片；OpenAI与甲骨文达成约3000亿美元规模的云计算与数据中心协议，甲骨文承担数据中心建设和扩展业务，OpenAI是主要租用方，且甲骨文数据中心大量使用英伟达GPU。
在这个产业链中，英伟达等是基础设施提供商，把产品卖给云服务提供商（CSP），CSP前期投入大量资金建造数据中心并签订长期合同出租；模型开发商如OpenAI花大钱租算力训练模型，通过卖token回收成本，初期承担巨额算力支出，成本回收取决于市场对AI应用的需求。
专家认为，这个循环本身不一定是正面或负面的事情，但一定程度上加大了整个系统的杠杆。若AI应用如乐观派预期爆发，这套结构会成为催化剂让三家公司受益；若落地不顺利，三方的强绑定关系可能使它们共同承受损失。

AMD“卖身”OpenAI拿芯片订单

OpenAI宣布未来几年内部署6吉瓦的AMD芯片，AMD向OpenAI授予最多1.6亿认证股权（约公司10%的股份），这些股份随算力部署进度和AMD股价表现分批解锁。这是一种用股份换订单的独特资本创新。
英伟达CEO黄仁勋表示惊讶，AMD CEO Lisa Su认为这笔交易对三方都是赢，AMD借此设计交易，承诺与OpenAI携手实现目标，只要OpenAI购买芯片，AMD营收、利润会上升，对股东收益有增值效应。对OpenAI来说，摆脱了对英伟达的完全依赖；对AMD来说，可能是地位跃升的转折点，但也带来了更危险的杠杆。若OpenAI不行了，AMD会损失10%的股份，若作为AMD股东，会面临较大股权稀释，且可能引发其他公司效仿要求股份换订单。此消息公布后，AMD股价两天内上涨超过40%，但市场并未完全相信AMD能踏踏实实地挣到这6吉瓦订单的钱。

市场情绪的体现

甲骨文股价变化

市场目前观察重点主要是订单量，其他因素可暂时放置一旁。与OpenAI的交易消息一出，甲骨文股价一天内暴涨39%，尽管当天财报中营收和利润不达预期，市场仍将此合同解读为未来增长爆发信号。但从九月下旬以来，甲骨文股价回调，因其云业务利润率低于分析师预期，引发市场对其能否从庞大投资中获得可观收益的担忧。内部文件显示，甲骨文通过租赁搭载英伟达芯片的服务器获得约9亿美元营收，但每1美元销售额的毛利仅为14美分。不过，市场早有预期，企业在早期加入阵营搏一把，先迈出一步，没有议价能力。

第三方资本的作用

让这场资本循环真正“转”起来的是外部资本，如银行、私人信贷、主权基金提供的现金。目前AI板块情绪火热，第三方机构愿意借钱给相关公司建数据中心。在这些公司中，只有英伟达有足够现金支持投资，其他公司则需向第三方机构借钱。有时甚至不需要真金白银，如有的协议只是意向书，双方可拿着意向书去融资，这是不断加注杠杆的行为，一旦人们对AI不再看好或宏观经济出问题，循环可能破裂。这也解释了为何“AI合作”消息公布时，股价、融资和市场情绪会同步上涨，这更像是一场金融杠杆的表演。

AI市场情绪的持续性

目前的积极因素

从目前来看，AI的热潮有一定支撑。从需求侧看，GPU的user session rate（用户会话率）显示算力供需状态，token用量仍在高速增长，如谷歌产品与API每月处理的tokens从2024年4月的约9.7万亿增长到今年10月的1300万亿，表明AI模型调用的“token用量”仍在高速增长，需求侧（用户与开发者）仍在加速。从供给端看，英伟达的Blackwell芯片价格仍在上涨，云算力资源紧张，上一代芯片价格也被推高，AI需求曲线仍然陡峭向上。从宏观角度看，全球经济债务周期走到顶点，各国需要新的增长引擎，AI承担了这一历史责任，资本支持几乎无限，AI被赋予了让全世界相信“未来”的使命。
不确定因素

但情绪不会永远高涨，真正决定这场热潮能走多远的是AI能否真正创造持续的价值，即让用户愿意付费，让企业继续续约。目前的投资人会在2026年更加密切地关注云端大厂的资本开支以及AI公司中付费用户的比例，至少目前还处在AI浪潮的开端。