也是季报披露期。今日凌晨，头部公司易方达披露了旗下公募产品二季报。张坤的分管规模从一季度的889.42亿元减少到775.99亿元，但仍处于行业第一梯队。
张坤管理规模的缩水主要是由于基金的浮亏。具体来看，易方达亚洲精选回报率为-5.46%，其他三家浮亏均超过10%。
与此同时，所有四只基金在第二季度都出现了净赎回。其中，易方达三年持有的优质企业在二季度被赎回7.76亿股。本基金成立于2020年6月17日，前三年持有期回报率为2.13%。今年6月，第一次持有期结束，开放赎回。很多持有人用脚投票，选择了赎回。
此外，张坤的旗舰产品易方达蓝筹精选在第二季度也出现了4.54亿的净赎回，投资者对张坤的耐心似乎已经到了临界点。

表:张坤管理基金规模明细资料来源:Wind研究部。

四只基金仓位基本稳定，股票仓位均在90%以上。这反映了张坤对其股票投资组合的信心。与一季度相比，四只基金的前十大重仓股相对稳定，鲜有新进。
以易方达最大蓝筹精选为例。第二季度，腾讯控股(0700。HK)、贵州茅台(600519。SH)和泸州老窖股份有限公司(000568。SZ)较一季度分别减少50万股、18.8万股和10万股，但三只股票占基金净值的比例仍排在前三位，占比分别为9.94%和9.9%。其余7只股票的仓位保持稳定。

表:易方达蓝筹精选二季度前十大重仓股详情来源:基金季报整理

今年以来，市场震荡，市场的极端轮动让投资者觉得赚钱很难。在季度报告中，张坤再次用数千字阐述了自己的观点。
首先，张坤解释了他的基金的投资组合。二季度基金股票仓位基本稳定，结构有所调整。蓝筹精选和优质企业增加了消费等行业的配置，而科技和医药行业的配置有所减少。个股方面，依然持有商业模式优秀、行业结构清晰、竞争力强的优质公司。
为什么近三年来，基金组合市值虽然有波动，但总体没有增长？张坤表示，这三年间，如果把控股公司作为一个组合，其内在价值的复合增长率估计在15%左右，整体竞争力和护城河深度和三年前差不多。
但是，为什么内在价值的增长没有转化为市场价值的增长呢？张坤认为，最重要的是，2020年市场先生看好公司前景，给出了高估值，而2023年市场先生对公司前景悲观，给出了低估值。估值的下调抵消了内在价值的增加。
“虽然我们当时预期估值会有一定程度的回归，但这样的幅度还是出乎意料。一方面，市场对地缘政治和经济内生增长率的担忧在增加。另一方面，与三年前市场在定价中强调商业模式和核心竞争力相比，现在市场在定价中这些因素的权重要低得多，但更关注边际变化。”张坤表示，长期来看，很多优质公司的估值已经非常有吸引力，即使产业资本将其私有化，也仍然是过账。此外，股票的实际风险水平往往与许多投资者感知的风险水平相反。
最后，张坤表达了自己的坚定信念，优质企业在任何市场、任何时代都是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益(这更多的是零和博弈)，股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本最终会使大多数企业的资本回报回归平庸。所以，有护城河，能持续创造超额收益的优质企业，才是股东最可靠的收入来源。我会坚持原来的投资框架，不断提高自己的研究水平。"