全球债市正迎来一轮史诗级抛售潮，多国长端国债收益率集体刷新数十年新高，全球低利率时代彻底落幕。
9月2日，美国长债收益率持续飙升，10年期美债收益率触及4.81%，逼近三年高位；30年期美债收益率突破5.28%，站稳20年以来最高水平。不止美国，全球债市同步共振：日本10年期国债收益率突破3%，创下30年新高；澳大利亚、德国10年期国债收益率刷新15年纪录；前一交易日，英国30年期国债收益率冲高至5.9%，创下1998年以来峰值。
市场普遍将本轮债市震荡解读为短期周期性波动，但出席2026年杰克逊霍尔全球央行年会的IMF前首席经济学家、哈佛大学顶级教授肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）给出了颠覆性判断：这不是短期波动，而是全球利率回归长期正常水平。
作为全球主权债务、金融危机、国际货币体系研究的权威学者，罗格夫与卡门·莱因哈特合著的《这次不一样：八百年金融危机史》，是全球宏观与债务研究的经典著作。在接受《每日经济新闻》独家专访时，他犀利推翻过去十年主流经济学共识，痛批“债务无害论”，直言美联储对长期实际利率几乎没有掌控力，美国高债务、高利率、政治僵局的三重困境已形成恶性循环，不排除未来出现局部债务违约，美元霸权根基正在松动。
01 破除市场误区：利率飙升不是周期反弹，是均值回归
针对本轮全球长债收益率集体走高的市场行情，罗格夫明确否定了“短期周期波动”的主流解读，强调这是全球利率摆脱超低利率陷阱、回归历史常态的结构性趋势。
复盘本轮利率上行逻辑，多重结构性力量共同驱动，涵盖经济、地缘、产业、债务四大维度：AI产业大规模建设引发全球投资热潮、地缘政治持续碎片化、多地战事持续扰动、全球民粹主义抬头，叠加全球债务总量大幅攀升，共同倒逼利率修复。
其中最核心的决定性因素，是全球实际利率的均值回归。2008年金融危机后，全球进入超长超低利率周期，本质是危机后投资者避险情绪升温、储蓄意愿高涨、监管政策收紧的阶段性结果。但这类特殊危机因素具备暂时性，终将逐步消退，利率向历史正常水平回归是必然趋势。即便没有新冠疫情冲击，这一修复进程也会更早落地。
针对市场热门的“AI推高利率”论调，罗格夫精准纠错：全球名义利率、实际利率的上行趋势早在三年前就已启动，彼时AI产业投资规模极小，根本无法解释本轮长期利率逆转，AI只是加剧趋势的辅助因素，并非核心动因。
02 美国债务失控：无党派约束、赤字成瘾，利息支出超军费
当前美国联邦债务已突破40万亿美元，债务规模持续失控。在罗格夫看来，金融危机与疫情只是债务扩张的短期诱因，美国两党无节制的财政透支、完全放弃赤字管控，才是核心病根。
美国财政失衡早已常态化：特朗普第一任期推行大规模减税，催生巨额赤字；拜登政府延续高支出模式，当前美国财政赤字占GDP比重已突破6%。罗格夫直言，和平时期6%的赤字率，是极其惊人的失控水平。
更严峻的连锁危机正在显现：随着利率回归正常区间，美国政府债务利息支出大幅飙升，目前债务利息规模已经超过联邦军事支出。放眼未来，全球地缘局势紧张背景下，美国军费必然持续扩容，财政收支压力将进一步恶化，即便2028年民主党赢得大选，也无法逆转这一趋势。高利率与高赤字形成双向强化，美国债务偿付压力进入不可逆的上升通道。
03 痛批学界共识：超低利率是集体迷信，债务绝非“朋友”
复盘过去十年全球财政宽松的底层逻辑，罗格夫尖锐指出，全球主流学界、央行与政府，集体陷入了“超低利率永续”的认知误区，催生了危害深远的“债务无害论”。
他直接反驳多位顶级经济学家的主流观点：诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼长期宣扬“债务是我们的朋友”，认为无需担忧政府债务风险；前IMF首席经济学家布兰查德主张“经济增速长期高于债务利息，债务无风险”；前美国财长萨默斯提出“长期停滞理论”，认为必须依靠持续举债才能避免经济低迷、利率低迷。
正是这套风靡十年的主流理论，让全球各国沉迷超低利率红利，肆无忌惮扩张债务，彻底忽视了利率常态化的风险。罗格夫强调，所谓“这次不一样”的判断，历来是金融危机爆发前最危险的错觉，超低利率只是特殊时期的偶然现象，绝非长期常态。
04 颠覆认知：美联储无力掌控长期实际利率
当前美国通胀韧性极强，截至2026年7月，美国PCE通胀指数已连续65个月高于美联储2%的政策目标。杰克逊霍尔年会上，美联储表态将持续抗通胀，而特朗普公开施压要求大幅降息，市场对美联储货币政策走向争议不断。
针对“美联储能否通过降息压低长债收益率”的核心问题，罗格夫给出颠覆性结论：美联储对长期实际利率几乎没有控制力。
他拆解长债收益率核心构成：长期利率=实际收益率+通胀预期。当前长债上行的核心驱动力，是实际收益率的系统性抬升，而非通胀预期变化。而实际利率由全球储蓄与投资的供需平衡、全球财政政策、地缘局势、产业变革等结构性因素决定，完全超出美联储短期货币政策的调控范围。
更反常识的是，若通胀基本面不支撑降息，美联储强行降息，不仅无法压低长债利率，反而会推高长期收益率，加剧市场波动。罗格夫强调，想要降低长债融资成本，美联储降息无效，美国必须推出可信的财政整顿方案，遏制无序赤字，修复财政基本面，而非单纯依靠货币政策兜底。
05 美债回购无效且有害：掩盖财政危机，放大长期风险
为压制飙升的长债收益率，美国财政部近期扩大长期国债回购操作，试图通过减少长债供给、稳定市场价格。对此，罗格夫直言，这一操作治标不治本，且暗藏巨大隐患。
短期来看，回购操作小幅减少长债供给，对利率仅有微弱影响，无法逆转结构性上行趋势；长期来看，该操作会缩短美国债务期限结构，让美国财政在利率上行周期中更加脆弱。
更深层的危害在于，这类技术性操作属于“金融技巧”，严重干扰美债市场价格发现机制，掩盖美国财政不可持续的真实困境，误导政策制定者与市场投资者，让美国继续透支信用、拖延改革，将债务风险持续累积。
06 终极警告：高债务+高利率+政治僵局，不排除局部违约
在罗格夫看来，美国当前已陷入“债务增加—利率上涨”的自我强化恶性循环，三重风险叠加，系统性危机持续累积。
高利率抬升偿债成本、高债务放大财政压力、两党政治僵局导致改革停滞，三重因素共振下，美国经济抵御外部冲击的韧性大幅下降。一旦遭遇地缘冲突、金融波动、经济衰退等突发风险，美国将无有效缓冲空间。
罗格夫给出最严峻的预判：未来美国为化解债务困局，大概率会诉诸金融压抑、高通胀稀释债务，甚至出现局部债务违约。这一局面一旦落地，将直接冲击全球美债体系，加速美元霸权的衰退，彻底改写全球货币与金融格局。
结语
本轮全球债市抛售潮，绝非简单的市场波动，而是十年超低利率红利终结、全球金融体系重构的开端。罗格夫的核心研判彻底打破市场固有认知：真正主导长期利率的不是美联储货币政策，而是全球供需与财政基本面；真正威胁美国金融稳定的，不是短期通胀与波动，而是长期失控的债务与僵化的政治体系。
当“债务无害”的时代落幕，高利率、高债务、高风险的新常态已然到来。美国财政的自我修复窗口正在关闭，局部违约不再是小概率事件，全球资产定价与货币体系，或将迎来新一轮深度重构。