经过一整年观望，Patrick在2025年初下手了老铺黄金的第一件金器，截至年尾已累计消费六位数、入手9件商品。“我选的不一定极贵，但都有独特性，刻龙印章、烧蓝七子葫芦、福字对印这些，既能日常使用，工艺更是其他品牌难模仿。”五年前还鲜少有人问津的老铺黄金，如今已跻身千亿市值阵营，连同琳朝、寶蘭、君佩组成“古法黄金四姐妹”，被中国消费者用真金白银推上高端消费舞台。

北京SKP单店年销售额突破30亿元、花旗预测2025年该店业绩将冲50亿元，老铺黄金的爆发式增长背后，是高净值人群消费偏好的悄然转移。当爱马仕、卡地亚的常客们开始为本土古法黄金买单，这场热闹的消费狂欢，也抛出了一个核心问题：脱离黄金上行行情的红利，老铺黄金们能否真正撑起东方奢侈品的雏形？

一、消费狂热：高奢客群的集体转向

高端商场里的排队奇观，成为古法黄金走红的最佳注脚。2025年10月25日，老铺黄金上海恒隆广场店开业首日，排队队伍从开业前一晚持续至凌晨两点，品牌被迫紧急公告暂停接待，这般盛况即便在爱马仕、香奈儿的限量发售现场也极为罕见。在北京王府中环门店，排队4小时已是常态，店员会全程提供依云水、歌帝梵巧克力甚至面包，无论最终是否消费，都能享受同等礼遇。

这种聚焦“购买仪式感”的服务，精准击中了高净值客群对尊贵感与身份认同的需求。“老铺已经有了奢侈品的核心要素：入驻顶级商场、服务到位、工艺设计辨识度高，戴出去别人一眼就知道是老铺，就像穿耐克鞋一样有标识性。”多次排队消费的田贤德坦言，在老铺黄金出现前，黄金品类中从未有品牌能提供同级别的消费体验。Patrick则更看重隐私尊重：“进店没有被紧盯的压迫感，这种体验对高端消费太重要了。”

数据印证了客群的高端化转型。截至2025年6月，老铺黄金会员达48万名，较半年前新增13万人，而2021年这一数字仅3.6万；上半年营收超123.5亿元，同比增长251%，净利润22.7亿元，增幅达286%。更值得关注的是，弗若斯特沙利文调研显示，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕等五大国际奢侈品牌的客群重合率高达77.3%，意味着为爱马仕付费的群体，正大规模转向本土黄金品牌。2023年，仅138名年消费超百万元的顶级会员，就为老铺黄金贡献了5亿元收入，占当年总营收的15.9%。

狂热并非老铺黄金独有。琳朝珠宝2024年因订单爆满两度暂停接单，2025年即便涨价5%-15%、将工期延长至一年，订单仍排至2026年下半年，这家仅在兰州有唯一展厅的品牌，前11个月销售额已突破5亿元。市场格局随之改写，2024年中国高端珠宝市场（占整体5%）中，老铺黄金份额从2023年的10%飙升至26%，而蒂芙尼、卡地亚等传统奢侈品牌份额同步下滑，罗斯柴尔德更预测，2025年老铺黄金营收将首次超越历峰集团中国区珠宝品类营收，连LVMH掌门人阿尔诺都曾低调现身上海国金中心老铺门店。

二、资本围猎：赛道升温后的抢滩大战

消费端的燎原之火，早已点燃资本市场的热情。2025年下半年，“古法黄金四姐妹”中的琳朝、寶蘭相继敲定大额融资：11月琳朝获日初资本亿元级战略投资，12月寶蘭完成过亿元A轮融资，由元气森林创始人唐彬森的挑战者创投领投，法国开云集团及顺为资本跟投，国际资本与本土资本的共同入局，印证了赛道的长期价值。

资本布局早有伏笔，且圈层紧密交织。2019年投资老铺黄金的蜂巧资本，曾主导国产高端品牌端木良锦的Pre-A轮融资；而投资寶蘭的挑战者创投，也是端木良锦两轮融资的参与者；投资琳朝的日初资本创始人陈峰，曾是老铺黄金另一投资方黑蚁资本的创始合伙人，为打动琳朝创始人马朝贤，他曾吃了十余次闭门羹。“二级市场的正向反馈会重构一级市场逻辑，在老铺跑出标杆后，布局同类种子选手是资产组合管理的必然选择。”有投资人如此分析。

老铺黄金在二级市场的表现，成为赛道热度的助燃剂。2024年其以40.5港元/股发行上市，2025年股价一度飙升至1090.286港元/股，较发行价上涨超2500%，截至12月23日，年内涨幅仍超195%，市值突破1200亿港元。资本加持下，“四姐妹”纷纷加快扩张步伐：老铺黄金上半年新增5家门店，41家自营店均布局于SKP、万象城等顶级商场，下半年再落子北京SKP、香港IFC等核心商圈；拓店谨慎的寶蘭首次跨区域扩张，在深圳万象城开出华南首店，全国门店达3家；琳朝确认2026年初在上海开店，君佩则密集布局南京德基、深圳湾万象城等高端商场。

但扩张背后暗藏隐忧。资深零售人Tiger警示：“当古法黄金品牌在高端商场一字排开，消费者难免审美疲劳。一旦出现同质化，商场优惠条件会收紧，对依赖高成本开店的品牌而言，将是严峻挑战。”目前寶蘭天猫旗舰店仅陈列40款产品、粉丝约4000人，产品集中在1万至7万元区间，虽以花丝镶嵌等工艺为差异化卖点，但与老铺黄金的工艺壁垒差距尚不明显，赛道同质化风险已现。

三、奢侈之困：从“黄金工艺品”到“东方奢侈品”的距离

尽管风头正劲，但“古法黄金四姐妹”离真正的奢侈品牌仍有不小差距。要客研究院院长周婷指出，奢侈品牌的核心评判标准的三大维度——品牌符号的情绪价值、多维度标准层级、品牌溢价能力，老铺黄金均未完全达标，“既无法提供爱马仕级别的身份认同，溢价能力也相去甚远”。

溢价能力不足是核心短板。老铺黄金毛利率约40%，而爱马仕等国际奢侈品牌毛利率高达70%，部分硬奢品牌更达80%。其年度1-3次的涨价虽获市场接受，但本质仍依赖国际金价上行与避险情绪升温，缺乏独立定价权。Patrick与田贤德均表示，金价波动会影响其消费决策，这也暴露了品牌价值对原材料价格的依附性。

客群与销售结构的错位，进一步制约品牌高端化。国证国际证券数据显示，老铺黄金5万元以上产品销售额占比从2021-2022年的29.6%，降至2023年的24.7%，万元级入门产品成为销售主力。Patrick将客群分为三类：仅占会员10%、贡献30%-40%销售额的核心客群，有鉴赏力且忠诚度高；跟风逐利的流量客群；以及囤货套利的黄牛。“若核心客群无法持续扩大，金价下行时品牌将陷入两难：降价伤形象，保价失客户。”

行业前景虽广阔，但周期性挑战不容忽视。弗若斯特沙利文预测，中国古法黄金市场规模将从2023年的1573亿元，增长至2028年的4214亿元，复合年增长率21.8%，未来有望诞生不少于10个规模化高端品牌。但启元资本合伙人汪颖认为，老铺黄金虽立住了本土高端品牌形象，但真正“上岸”尚早，“经济下行期消费者收紧预算时，才是检验品牌忠诚度的试金石”。

面对挑战，强化高净值客群粘性成为共识。老铺黄金已成立专门的高客管理部，创始人徐高明明确表示，未来增长将依赖高端客群与高客单价产品。从昂贵的黄金工艺品到有文化灵魂的奢侈品，老铺黄金们还有漫长的路要走：既要沉淀品牌精神、精进工艺以构建不可替代的壁垒，也要摆脱对金价的依附、建立稳固的品牌溢价体系，在资本热情与消费狂欢褪去后，凭借真正的品牌价值站稳脚跟。